Parece que las comunidades
autónomas, o más exactamente, casi todas, van a volver a financiar sus excesos
de gasto en los mercados financieros en lugar de acudiendo al mecanismo del
Fondo de Liquidez Autonómico (FLA). La medida no es la primera vez que se
anuncia (con bastante eco mediático por cierto) pero ahora ha adquirido mayor
notoriedad al hacerse en boca del nuevo presidente de la Nación, Pedro Sánchez.
La crisis económica y,
principalmente, la elevada prima de riesgo española hacía en 2011
extraordinariamente caro colocar deuda pública regional en los mercados
financieros. Sólo la deuda soberana española era capaz de encontrar compradores
que nos prestasen el dinero aunque también a tipos de interés muy altos sobre
todo cuando se trataba de pedir para devolver a medio y largo plazo. Es en ese
momento cuando el Ministerio de Hacienda creó el Fondo de Liquidez Autonómico
como verdadero pulmón financiero para las haciendas regionales a cambio de
someterse a un control más directo de sus para todas aquellas regiones que se
financiaran acudiendo a este fondo.
Actualmente la deuda total de las
Autonomías suma 289.675 millones de euros, un 24,9 por ciento del total de la
deuda pública española. La mayor parte de la deuda regional corresponde a
Cataluña -77.478 millones- seguida a notable distancia de Valencia (45.433),
Andalucía (34.140) y Madrid (33.489).
Decíamos que el anuncio de
financiarse emitiendo deuda regional en los mercados financieros no es nuevo.
La propia presidenta de Andalucía anunció a final de febrero de este año que
quería conseguir 1.000 millones de euros a través de los mercados. De hecho, ya
en 2017 Andalucía volvió a colocar deuda pública a través de esta vía si bien
con dos características; la deuda pública fue a corto plazo y la cantidad
emitida fue muy reducida. La deuda pública a corto plazo es la más fácil de
colocar de todas pues el riesgo que se asume por parte de quien la compra o
presta el dinero (que es lo mismo) es muy reducido. En 2017, la deuda pública
emitida lo fue en forma de pagarés y tenía que devolverse como muy pronto a los
tres meses y como muy tarde en dieciocho. Los lotes más cuantiosos estuvieron
en torno a los 20 millones de euros. Para poner esta cantidad en perspectiva
basta saber que en la subasta del Tesoro español celebrada el pasado 10 de
julio se adjudicaron más de 6.300 millones sólo en Letras con vencimiento a
doce meses. En definitiva, la vuelta a la financiación en los mercados de la
Hacienda autonómica ha sido mínima.
¿Qué se necesita para que la
financiación vía mercados reemplace al Fondo de Liquidez Autonómica? Pues que
las agencias de calificación de riesgo mejoren la nota de la deuda regional que
aún sigue en niveles de bono basura aunque mejorando. Para ser precisos, las
calificaciones vigentes son de “Baa2 Perspectiva estable” según Moody’s, “BBB+
Perspectiva estable” en opinión de Standard and Poors y “BBB- Perspectiva
estable” según Fitch. Por cierto que pese a todas las críticas recibidas por el
papel que las agencias de calificación de riesgo en la creación de la burbuja
inmobiliaria, hoy siguen siendo las mismas “tres hermanas” las que dominan el
mercado de calificación internacional de la deuda. La Unión Europea ha sido
incapaz de crear una agencia propia libre de sospechas a pesar de sus repetidos
anuncios.
Prueba de lo anterior son los
tipos de interés marginales a los que la deuda pública española se coloca
frente a los tipos de interés que se aplican a la deuda autonómica. Así, si
tomamos como ejemplo las letras a nueve meses emitidas por el Tesoro en agosto
de 2017 y las emitidas por la Junta de Andalucía con el mismo vencimiento y en
el mismo periodo, resulta que el tipo de interés marginal fue mucho más
reducido para la deuda soberana española (mejor calificada) que para la deuda
regional, -0.4 % frente a -0-013%.
En definitiva, el FLA está
llamado a desaparecer y a ser sustituido por la financiación a través de los
mercados pero esto no se producirá ni de forma inmediata ni para todas las
regiones a la vez. Desde luego Cataluña y Valencia mantendrán durante mucho
tiempo una dependencia directa del FLA o de un mecanismo similar; Andalucía
también aunque no por un periodo tan largo.
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